上周末，美银强调了自金融危机以来观察到的最令人震惊的分歧：自雷曼破产以来，非美国股市在3个月内表现逊于美国，美国银行表示，这一差异“正达到通常仅在熊市中超出的水平”。
　　
　　包括大宗商品、中国股市、欧洲银行等等在内的许多其它资产类别都观察到了这一分歧，其最近进入了所谓的“滚动熊市”。美国银行的Michael Hartnett在最新的报告中写道，年初至今，除美国科技股之外的全球股市下跌了6.2%，而1150只新兴市场个股不少于809只个股进入了熊市。
　　
　　而美国银行并不担忧股市，而是更加担心债券，特别是美国投资级的BBB债券，这些债券年化损失高达3.2%（自1988年以来的次糟糕情绪）。Harnett认为，这才是真正的“煤矿里的金丝雀”。
　　
　　如果“金丝雀”确实在歌唱——如其仍被美国股市所忽视——那么出于一个原因，而且非常简单：根据Harnett的说法，一个人应该“在央行买入时买入，卖出时卖出”。
　　
　　实际上，到目前为止，全球量化宽松的“顺风”仍在这里，并导致创纪录的全球每股收益、4%的美国GDP增速、1.5万亿美元的美国减税、1万亿美元的股票回购……然而，2018年的回报率却很低。
　　
　　原因很熟悉：全球过剩的流动性正在逆转，即“过剩流动性的终结”。
　　
　　根据Harnett，过剩流动性正在终结：全球央行2016年购买了1.6万亿美元资产，2017年购买了2.3万亿，2018年缩至0.3万亿，到了2019年将转为净卖出0.2万亿。从明年1月起，全球流动性将出现负增长。
　　
　　正是在这个大背景之下，全球已经开始出现“滚动熊市”（指不同板块、行业或资产轮流出现下跌），Hartnett指出，今年比特币等数字货币正是第一块倒下的多米诺骨牌。
　　
　　这让我们回到了滚动熊市的话题，或者就像Hartnett所说的那样：“比特币到Popcoin”，今年比特币等数字货币正是第一块倒下的多米诺骨牌：
　　
　　而目前下跌潮已经蔓延到了土耳其里拉、委内瑞拉玻利瓦尔、阿根廷比索、印度卢比、巴西里亚尔、南非兰特等新兴市场货币。更危险的是，新兴市场的风险正在通过汇率、利率和企业利润传递至欧洲，甚至美国。
　　
　　Hartnett再次强调了他最喜欢的危机指标：巴西里亚尔的崩跌。他写道，目前欧元兑巴西里亚尔已经创下历史新高，而“从历史来看其往往与危机事件相伴随。”
　　
　　虽然美国和世界其他国家之间的分歧可能是独一无二的，但它在过去的不同场合都发生过，最明显的是在1998年。
　　
　　这就引出了下一个问题：当前的市场是1998年的翻版吗？对Hartnett来说，答案是肯定的，原因如下：
　　
　　美联储处于紧缩周期；
　　
　　美国市场与其他地区分化；
　　
　　收益率曲线趋平；
　　
　　新兴市场崩溃；
　　
　　杠杆量化策略表现不佳。
　　
　　所有这些都与98年相似；但有一件事是缺失的：全球传染。
　　
　　对于那些可能不记得或尚未出生的人来说，1998年，98年亚洲危机通过日本得以扩散：
　　
　　快进20年，美银CIO相信，这一次，欧洲将成为2018年全球危机蔓延的中心，德国资本货物的外国订单在过去7个月里下降了12%，这预示着危机的到来。
　　
　　如果来自德国的外国订单是“金丝雀”，美国银行预测，随着欧盟投资者的遣返，欧元将在秋季大幅波动，这将“表明新兴市场正在演变为全球去杠杆化事件”。
　　
　　如果欧洲的欧元汇回是危机蔓延的第一个媒介，美国银行预测，第二个，也是更明显的一个，就是债务，或者信贷危机：
　　
　　信贷息差扩大了传染的第二个媒介：
　　
　　欧洲的债务占GDP的比例为258%，中国为256%，新兴市场为194%，美国投资级债券已经从2008年的1.08万亿美元猛增至4.93万亿美元。我们将密切关注这些过度负债地区信贷风险的蔓延。
　　
　　总而言之，Hartnett最后发问，目前“FAANG+BAT”这8家科技股中已经有4家跌入熊市区域，最终泡沫破灭的时候他们会有幸存者吗？这也将为即将到来的全球危机的终结指明道路，“最终投资者出售他们拥有的和爱的东西，在系统风险和美联储眨眼之间跳来跳去。”